Terugkeer van eigen vermogen, vrije kasstroom (FCF) en koers-winstverhouding zijn enkele van de gebruikelijke methoden die worden gebruikt om het welzijn en het risiconiveau van een bedrijf voor beleggers te meten. Een maatregel die echter niet genoeg aandacht krijgt, is de operationele hefboomwerking, die de relatie tussen de vaste en variabele kosten van een bedrijf vastlegt.
(Zie ‘Snelle investeringsanalyse met rapporten’ en ‘Zelfstudie over rapportanalyse’ voor meer informatie over rapportage.
In goede tijden kan de operationele hefboomwerking de winstgroei stimuleren. In moeilijke tijden kan het de winst verpletteren. Zelfs een ruw idee van de operationele hefboomwerking van een bedrijf kan u veel vertellen over de vooruitzichten van een bedrijf. In dit artikel geven we u een stapsgewijze handleiding voor het begrijpen van de operationele hefboomwerking.
Indice dei contenuti:
Wat is de operationele hefboom?
In essentie komt de operationele hefboomwerking neer op een analyse van vaste kosten en variabele kosten. De operationele hefboomwerking is hoger in bedrijven die een hoog aandeel van de vaste bedrijfskosten hebben in verhouding tot variabele bedrijfskosten. Dit type bedrijf gebruikt meerdere vaste activa in zijn activiteiten. Daarentegen is de operationele hefboomwerking lager in bedrijven die een laag aandeel van de vaste bedrijfskosten hebben in verhouding tot variabele bedrijfskosten. (Voor meer informatie over opereren en hefboomwerking, lees “Wat zijn de risico’s van zowel hoge als hoge leverage?”)
De voordelen van een hoge operationele hefboomwerking kunnen enorm zijn.
Bedrijven met een hoge operationele hefboomwerking kunnen meer verdienen aan elke extra verkoop als ze de kosten niet hoeven te verhogen om meer omzet te genereren. In de minuut van hervatting van de activiteit kunnen vaste activa zoals materiële vaste activa (PP &E), evenals bestaande werknemers, veel meer doen zonder extra kosten toe te voegen. Winstmarges groeien en de winst stijgt sneller. (Lees meer over marges in “The Bottom Line on Margins” en “Measuring Company Efficiency.”)
Realistische voorbeelden van operationele hefboomwerking
De beste manier om de operationele hefboomwerking uit te leggen is door middel van voorbeelden. Neem bijvoorbeeld een softwarefabrikant als Microsoft. Het grootste deel van de kostenstructuur van dit bedrijf ligt vast en is beperkt tot de initiële ontwikkelings- en marketingkosten. Of het nu één exemplaar of 10 miljoen exemplaren van zijn nieuwste Windows-software verkoopt, de kosten van Microsoft blijven grotendeels ongewijzigd. Dus zodra het bedrijf genoeg exemplaren heeft verkocht om de vaste kosten te dekken, gaat elke extra dollar aan verkoopinkomsten naar de winst. Met andere woorden, Microsoft heeft een opmerkelijk hoge operationele hefboomwerking. 1
In tegenstelling daarmee vertoont een retailer als Walmart een relatief lage operationele hefboomwerking. Het bedrijf heeft vrij lage vaste kostenniveaus, terwijl de variabele kosten hoog zijn. Merchandise-inventaris vertegenwoordigt de grootste kostenpost van Walmart. Voor elke productverkoop die Walmart doet, moet het bedrijf betalen voor de levering van dat product. Als gevolg hiervan blijven de kosten van verkochte goederen (COGS) van Walmart stijgen naarmate de verkoopomzet toeneemt. Arabisch cijfer
Heboogst en winst
Onderzoek de gevoeligheid van het bedrijfsresultaat van een bedrijf voor een verandering in inkomstenstromen, weerspiegelt de mate van operationele hefboomwerking rechtstreeks de kostenstructuur van een bedrijf, en de kostenstructuur is een belangrijke variabele bij het bepalen van de winstgevendheid. (Zie voor meer informatie “Wat betekent een hoge operationele hefboom?”) Als de vaste kosten hoog zijn, zal een bedrijf het moeilijk vinden om kortetermijnschommelingen in de inkomsten te beheren, omdat er kosten worden gemaakt ongeacht het verkoopniveau. Dit verhoogt het risico en creëert meestal een gebrek aan flexibiliteit dat de winst schaadt. Bedrijven met een hoog risico en een hoge operationele hefboomwerking vinden het moeilijker om goedkope financiering te verkrijgen .
Daarentegen heeft een bedrijf met een relatief lage operationele hefboomwerking lichte variaties wanneer de verkoopopbrengsten fluctueren. Bedrijven met een hoge mate van operationele hefboomwerking ervaren meer significante veranderingen in de winst wanneer de inkomsten veranderen.
Hogere vaste kosten leiden tot hogere niveaus van operationele hefboomwerking; een hogere mate van operationele hefboomwerking creëert een grotere gevoeligheid voor veranderingen in de inkomsten.Gevoeligere operationele hefboomwerking wordt als risicovoller beschouwd, omdat dit impliceert dat de huidige winstmarges minder veilig zijn voor de toekomst.
Hoewel dit risicovoller is, betekent dit dat elke verkoop na het break-even punt een grotere bijdrage aan de winst zal genereren. Er zijn minder variabele kosten in een kostenstructuur met een hoge mate van operationele hefboomwerking, en variabele kosten verminderen altijd tot een hogere productiviteit, hoewel ze ook verliezen verminderen als gevolg van een gebrek aan omzet.
Risky deal
Het opereren van een hefboomwerking kan beleggers veel vertellen over het risicoprofiel van een bedrijf. Hoewel een hoge operationele hefboom vaak ten goede kan komen aan bedrijven, zijn bedrijven met een hoge operationele hefboom ook kwetsbaar voor sterke schommelingen in de economische en economische cyclus.
Zoals eerder vermeld, kan een hoge operationele hefboomwerking de winst in goede tijden verhogen. Maar bedrijven met veel kosten in verband met machines, installaties, onroerend goed en distributienetwerken kunnen niet gemakkelijk kosten besparen om zich aan te passen aan de veranderende vraag. Dus als er een recessie in de economie is, dalen de inkomsten niet alleen, ze kunnen ook instorten.
Consider softwareontwikkelaar Inktomi. In de jaren 90 verwonderden beleggers zich over de aard van zijn softwareactiviteiten. Het bedrijf heeft tientallen miljoenen dollars uitgegeven om elk van zijn softwareprogramma’s voor digitale levering en archivering te ontwikkelen. Maar dankzij internet kon de software van Inktomi bijna gratis aan klanten worden gedistribueerd. Met andere woorden, Het bedrijf had een kostprijs van de verkochte goederen die bijna nul bedroegen. Nadat de vaste ontwikkelingskosten waren terugverdiend, was elke extra verkoop bijna een pure winst.
Nadat de marktvraag naar dotcom-technologie in 2000 instortte, leed Inktomi onder de donkere kant van de operationele hefboomwerking. Terwijl de omzet een duik nam, fluctueerde de winst dramatisch tot een duizelingwekkend verlies van $ 58 miljoen van Q1 2001 – een daling ten opzichte van de winst van $ 1 miljoen Die het bedrijf in het 1e kwartaal van 2000 had genoten. (Voor meer informatie over de dotcom-buste, zie “The Greatest Market Crash” en “When Fear and Greed Take Over.”)
De hoge hefboomwerking die wordt geïmpliceerd door te rekenen op verkopen om vaste kosten te vergoeden, kan bedrijven en hun aandeelhouders in gevaar brengen. Een hoge operationele hefboomwerking tijdens een recessie kan een achilleshiel zijn, waardoor de winstmarges onder druk komen te staan en winstkrimp onvermijdelijk wordt. In feite hebben bedrijven zoals Inktomi, met een hoge operationele hefboomwerking, doorgaans een grotere volatiliteit in hun bedrijfswinsten en aandelenkoersen. Als gevolg hiervan moeten beleggers deze bedrijven met de nodige voorzichtigheid behandelen.
Heboogdrukmeting
Hefboom treedt op wanneer een bedrijf vaste kosten heeft waaraan moet worden voldaan, ongeacht het verkoopvolume. Wanneer de onderneming vaste kosten heeft, is de procentuele verandering in de winst als gevolg van veranderingen in het verkoopvolume groter dan de procentuele verandering in de verkoop. Met positieve vaste bedrijfskosten (d.w.z. groter dan nul) leidt een omzetverandering van 1% tot een verandering van meer dan 1% in het bedrijfsresultaat.
Een maatstaf voor deze hefboomwerking wordt de operationele leverage rating (DOL) genoemd, die de mate aangeeft waarin de bedrijfswinsten veranderen naarmate het verkoopvolume verandert. Dit geeft de verwachte reactie aan in termen van winst als de verkoopvolumes veranderen. In het bijzonder is DOL de procentuele verandering in inkomen (meestal beschouwd als inkomsten vóór rente en belastingen, of EBIT) gedeeld door de procentuele verandering in het productieniveau van de verkoop.
begin {align} & text {DOL} = frac { text {Q} ( text {P} – text {V})} { text {Q} ( text {P} – text { V}) – text {F}} \ & textbf {where:} \ & text {Q} = text {quantity produced or sold} \ & text {V} = text {variable cost per unit} \ & text {P} = text {selling price} \ & text {F} = text {fixed operating costs} \ end {aligned}DOL=Q ( P-V )-FQ ( P-V )waarbij: Q=geproduceerde of verkochte hoeveelheidV=variabele kosten per eenheidP=verkoopprijsF=vaste bedrijfskosten
Stel bijvoorbeeld dat een softwarebedrijf $ 10 miljoen heeft geïnvesteerd in ontwikkeling en marketing voor zijn nieuwste applicatieprogramma, dat wordt verkocht voor $ 45 per exemplaar. Elk exemplaar kost het bedrijf $ 5 om te verkopen. Het verkoopvolume bereikt een miljoen exemplaren.
begin {uitgelijnd} & tekst {Q} = 1.000.000 tekst {kopieën} \ tekst {V} = $ 5,00 \ & tekst {P} = $ 45,00 & tekst {F} = $ 10.000.000 \ einde {uitgelijnd}Q=1 .0 0 0,0 0 kopieënV=$ 5 . 0 0P=$ 4 5 . 0 0F=$ 1 0 , 0 0 0 ,0 0 0
begin {uitgelijnd} tekst {DOL} & = frac {1.000.000 tijden ( $ 45 – $ 5)} {1.000.000 tijden ( $ 45 – $ 5) – $ 10.000.000 & = frac { $ 40.000.000 } { $ 30.000.000} \ & = 1,33 end {uitgelijnd}DOL=1 .0 0 0 .0 0×( $ 4 5-$ 5 )-$ 1 0 .0 0 , 0 0 01 ,0 0 0 ,0 0 0 ×( $ 4 5-$ 5 )=$ 3 0 ,0 0 0 , 0 0 0$ 4 0 ,0 0 0 ,0 0 0=1 . 3 3
Het softwarebedrijf heeft dus een DOL van 1,33. Met andere woorden, een verandering van 25% in het verkoopvolume zou een verandering van 1,33 x 25% = 33% van het bedrijfsresultaat opleveren.
Het kan helaas erg moeilijk zijn om, tenzij u een intern lid van het bedrijf bent, alle informatie vast te leggen die nodig is om de DOL van een bedrijf te meten. Denk bijvoorbeeld aan vaste en variabele kosten, die fundamentele input zijn voor het begrijpen van de operationele hefboomwerking. Het zou verrassend zijn als bedrijven niet over dit soort informatie over de kostenstructuur zouden beschikken, maar bedrijven zijn niet verplicht om dergelijke informatie in gepubliceerde rekeningen bekend te maken.
Investeerders kunnen een ruwe schatting van de DOL krijgen door de verandering in het bedrijfsresultaat van een bedrijf te delen door de verandering in de omzet.
begin {align} & text {DOL} cong frac { Delta text {EBIT}} { Delta text {Sales Revenue}} \ end {aligned}DOL≅Δ Sales TurnoverΔ EBIT
Kijkend naar de winst- en verliesrekening van een bedrijf kunnen beleggers veranderingen in het bedrijfsresultaat en de omzet berekenen. Beleggers kunnen de verandering in EBIT gedeeld door de verandering in verkoopopbrengsten gebruiken om in te schatten wat de waarde van DOL zou kunnen zijn voor verschillende verkoopniveaus. Hierdoor kunnen beleggers de winstgevendheid in een aantal scenario’s inschatten.
De software kan de wiskunde voor u doen. Zie ‘Hoe bereken ik de mate van operationele hefboomwerking in Excel?’ voor meer informatie.
Wees heel voorzichtig met een van deze benaderingen. Ze kunnen misleidend zijn als ze zonder onderscheid worden toegepast. Ze houden geen rekening met het vermogen van een bedrijf om de omzet te verhogen. Weinig beleggers weten echt of een bedrijf het verkoopvolume boven een bepaald niveau kan uitbreiden zonder bijvoorbeeld uitbesteding aan derden of extra kapitaalinvesteringen te doen, wat de vaste kosten zou verhogen en de operationele hefboomwerking zou veranderen. Tegelijkertijd zijn de prijzen, productmix en de kosten van voorraden en grondstoffen van een bedrijf allemaal aan verandering onderhevig. Zonder een goed begrip van de innerlijke werking van het bedrijf, is het moeilijk om een echt nauwkeurige meting van de DOL te krijgen.
De bottom line
Hoewel niet 100% nauwkeurig, kan kennis van de DOL van een bedrijf ons helpen evalueren
In finance beoordelen bedrijven hun bedrijfsrisico door een aantal factoren vast te leggen die kunnen leiden tot lager dan verwachte winsten of verliezen. Een van de belangrijkste factoren die het bedrijfsrisico van een bedrijf beïnvloeden, is de operationele hefboomwerking; Het doet zich voor wanneer een bedrijf vaste kosten moet maken tijdens de productie van zijn goederen en diensten. Een hoger percentage vaste kosten in het productieproces betekent dat de operationele hefboomwerking groter is en het bedrijf meer bedrijfsrisico’s heeft.
Wanneer een onderneming vaste kosten maakt in het productieproces, is de procentuele verandering in de winst wanneer het verkoopvolume toeneemt groter dan de procentuele verandering in de verkoop. Wanneer het verkoopvolume daalt, is de negatieve procentuele verandering in de winst groter dan de daling van de omzet. De operationele hefboomwerking levert grote voordelen op in goede tijden wanneer de verkoop groeit, Maar het vergroot de verliezen in moeilijke tijden aanzienlijk, wat resulteert in een groot bedrijfsrisico voor een bedrijf .
Hoewel u voorzichtig moet zijn bij het bekijken van de operationele hefboomwerking, kan het u veel vertellen over een bedrijf, de toekomstige winstgevendheid en het risiconiveau dat het beleggers biedt. Hoewel operationele hefboomwerking niet het hele verhaal vertelt, kan het zeker helpen.
